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Briser les mythes communs du Bitcoin à la recherche d’Alpha


Par Yassine Elmandjra, analyste Blockchain / Cryptoasset

Plus de onze ans après sa création, Bitcoin (BTC-USD) cherche une large acceptation institutionnelle. Alors que la critique constructive est saine, ARK estime que certaines institutions de recherche financière influentes rejettent le bitcoin sur la base de données obsolètes, de critères incohérents et d’une analyse incomplète.

Compte tenu de la position récente de Goldman Sachs sur Bitcoin, ARK examine les idées fausses les plus courantes qui soulignent son acceptation. Nous sommes impatients de participer à des discussions saines et éducatives sur les bitcoins et le rôle important que nous pensons mériter dans des portefeuilles bien diversifiés.

exigence: Le Bitcoin est trop instable pour agir comme une réserve de valeur.

Demande reconventionnelle: La volatilité du Bitcoin souligne la crédibilité de la politique monétaire.

Les critiques qualifient souvent la volatilité de Bitcoin de «perturbateur de titres». Pourquoi voudrait-on stocker la valeur d’une propriété avec des fluctuations aussi dramatiques de son prix quotidien?

À notre avis, ces critiques ne comprennent pas pourquoi le Bitcoin est instable et pourquoi sa volatilité est susceptible de diminuer.

L’instabilité de Bitcoin souligne la crédibilité de sa position monétaire car elle interfère avec les îles Nayas dans l’évaluation de sa position en tant que réserve de valeur. L’impossible trinité, le trilemme macroéconomique explique pourquoi. Comme illustré ci-dessous, le trilemme postule qu’en formulant des objectifs de politique monétaire, les décideurs peuvent atteindre deux des trois objectifs, pas tous les trois, car le troisième est en conflit avec le deuxième des deux.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020

Les deux côtés d’un triangle en trois parties s’excluent mutuellement. Une autorité monétaire qui décide, par exemple, de fixer les taux de change et de permettre la libre circulation des capitaux ne peut pas contrôler la croissance de la masse monétaire. De même, une autorité monétaire qui décide de fixer les taux de change et de gérer la monnaie ne peut pas ajuster le libre flux de capitaux, et une autre qui décide d’ajuster le flux de capitaux libres et de contrôler la masse monétaire ne peut pas fixer les taux de change.

Du triangle, nous pouvons comprendre pourquoi l’instabilité est une conséquence naturelle de la politique monétaire de Bitcoin. Contrairement à une banque centrale moderne, elle ne donne pas la priorité à la stabilité du taux de change. Au lieu de cela, en vertu de la règle de la masse monétaire, le Bitcoin limite la croissance de la monnaie et permet la libre circulation des capitaux en abandonnant un taux de change stable. En conséquence, le prix du bitcoin est fonction de la demande par rapport à son offre. Son instabilité ne devrait pas surprendre.

Cependant, la volatilité du Bitcoin a diminué au fil du temps, comme indiqué ci-dessous. À mesure que son déploiement augmente, la demande marginale de bitcoins devrait devenir un plus petit pourcentage de la valeur totale du réseau, réduisant l’ampleur des fluctuations de prix. Tout le reste, comme 1 milliard de dollars de nouvelle demande avec 10 milliards de dollars de valeur marchande ou de valeur de réseau, devrait affecter le prix du bitcoin plus de 1 milliard de dollars de nouvelle demande pour 100 milliards de dollars de valeur de réseau. Surtout, nous pensons que la volatilité ne devrait pas empêcher le bitcoin comme réserve de valeur, principalement parce qu’il a généralement entraîné des augmentations de prix importantes.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020. Source de données: Coinmetrics

Le pouvoir d’achat de Bitcoin a considérablement augmenté sur une longue période. Par exemple, depuis 2011, le prix du bitcoin a convergé à un taux annuel d’environ 200%, et malgré d’importants changements intra-annuels, il s’est renforcé depuis 2014 chaque année depuis 2014, mesuré à sa valeur la plus basse de l’année.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020. Source de données: Coinmetrics

exigence: Bitcoin est dans la bulle.

Demande reconventionnelle: Bitcoin est un challenger du rôle de la monnaie mondiale.

Certains économistes, comme Nouriel Roubini, affirment que le Bitcoin est dans une bulle qui s’ouvre et disparaît. La raison en est que le bitcoin n’a pas de valeur réelle, sa valorisation dépend de la spéculation, comme un jeu de pommes de terre chaudes ou de tulipes et un «plus gros fou» prêt à payer un prix plus élevé. À leur avis, le Bitcoin n’est pas un actif investissable.

Nous pensons que cet argument rejette la raison pour laquelle le bitcoin accumule de la valeur au fil du temps. Certes, Bitcoin ne se comporte pas comme un actif investi traditionnel.[1] Les valeurs des capitaux propres sont déterminées en actualisant les flux de trésorerie attendus. Compte tenu des flux de trésorerie futurs plus élevés basés sur la croissance et / ou le retour sur investissement, les actions sont évaluées indépendamment de leur actionnariat.

Cependant, un actif monétaire tel que Bitcoin n’est pas productif; sa valorisation est basée sur l’efficacité avec laquelle il conserve ou augmente sa valeur au fil du temps. La proposition de valeur est en quelque sorte circulaire: un actif monétaire est évalué lorsque plus de personnes l’exigent, et plus de personnes l’exigent s’il s’agit d’un actif de trésorerie efficace. En d’autres termes, « l’argent est une illusion courante » et « l’argent est précieux parce que d’autres croient qu’il est précieux ».

Cependant, les affirmations selon lesquelles la valeur de l’argent dépend uniquement d’une illusion commune suggèrent que sa forme est arbitraire. En réalité, selon l’histoire monétaire, les pièces les plus courantes et les plus durables avaient des caractéristiques qui les maintenaient en demande. Par exemple, pendant des milliers d’années, les économistes ont reconnu que l’or était la forme d’argent la plus réussie en raison de sa rareté, de son interchangeabilité et de sa durabilité.

Nous pensons que le bitcoin, souvent appelé or numérique, a non seulement de nombreuses propriétés d’or, mais qu’il les améliore également. Bien que le Bitcoin soit rare et durable, il est également distribuable, vérifiable, portable et portable, mais il s’agit d’un ensemble de fonctionnalités monétaires qui offrent une meilleure utilité, potentiellement une augmentation de la demande et le jugent approprié, sinon meilleur, dans le rôle de la monnaie numérique mondiale.

Nous pensons que les bitcoins sont un concurrent approprié pour la première monnaie numérique mondiale, attirant au moins autant de demande que l’or. Contrairement à ce que l’on prétend être dans une bulle massive, la valeur du réseau bitcoin – ou plafond du marché – est inférieure à 2% de la valeur de l’or, comme indiqué ci-dessous.

Les prévisions sont intrinsèquement limitées et ne peuvent être invoquées.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020. Source de données: Coinmetrics

exigence: Bitcoin perd de la valeur pour les «  fourches  » et les copies numériques.

Demande reconventionnelle: La valeur de Bitcoin ne peut pas être émulée uniquement par un logiciel.

En mode numérique, les biens sont intangibles et peuvent être facilement copiés sans détruire l’original. Par exemple, une personne peut envoyer un document de dictionnaire par courrier électronique de manière extensive, en conservant la copie originale. De même, des millions de personnes peuvent écouter une chanson simultanément et à plusieurs reprises, ce qui ajoute de la valeur à l’original, en particulier lorsque d’autres auteurs-compositeurs imitent son son différencié.

Le logiciel Bitcoin n’est pas différent. Il est gratuit et open source. Les particuliers peuvent copier le logiciel, « défier le réseau » et créer leur propre version. Cependant, les sceptiques demandent, comment le Bitcoin peut-il être rare s’il est basé sur un logiciel open source qui peut être copié indéfiniment?

Premièrement, contester le réseau Bitcoin ne créera pas de nouvelles unités Bitcoin, tout comme l’ajout d’un Bolivar vénézuélien n’ajoutera pas un dollar à la base monétaire américaine. Au lieu de cela, l’armement Bitcoin crée un nouveau réseau avec de nouvelles unités ou pièces. Alors que les détenteurs actuels de bitcoins ont des droits sur de nouvelles pièces, le réseau Fork fonctionne selon des règles indépendantes soutenues par des parties prenantes uniques. Au lieu de diluer la masse monétaire du réseau d’origine, les logiciels open source encouragent non seulement l’expérimentation à faible coût et la création de nouveaux réseaux, mais aussi la création de nouvelles pièces et un marché concurrentiel.

La rareté de Bitcoin est critique pour son réseau. Maintenant, avec 18 millions d’unités, le nombre de bitcoins a été mesuré mathématiquement avec 21 millions d’unités au-dessus d’eux, comme indiqué ci-dessous. Chaque Bitcoin est lié à un portefeuille à la fois et ne peut pas être copié. Surtout, la seule façon de gérer le bitcoin d’un utilisateur est d’utiliser la clé privée associée.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020. Source de données: Coinmetrics

Alors, qu’est-ce qui en fait une fourchette, qu’est-ce qui rend les 21 millions d’unités du réseau Bitcoin plus précieux que les 21 millions d’unités de la fourchette Bitcoin (BTC) du Bitcoin Cash (BCH-USD)? Faire correspondre la valeur Bitcoin Cash et la valeur Bitcoin impliquerait l’hypothèse que le code source de Facebook pourrait «armer» et copier automatiquement la valeur de 2,6 milliards d’utilisateurs et 50 000 employés. Leur valeur est due à l’impact en ligne de Bitcoin et Facebook, pas seulement à l’existence.

Nous pensons que dans le cas du Bitcoin, les effets de réseau incluent non seulement le hashrate, qui est destiné à sécuriser la chaîne de blocs, mais également la liquidité et l’infrastructure du bitcoin qui prend en charge son déploiement et son utilisation. S’il est dilutif, le fork devrait prendre une part du hashower, des utilisateurs et de la liquidité de Bitcoin. Comme indiqué ci-dessous, Bitcoin Cash et autres fourchettes ne semblent pas avoir réussi à faire dérailler l’impact en ligne de Bitcoin.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020. Source de données: Coinmetrics

exigence: Bitcoin est pour les criminels.

Demande reconventionnelle: Bitcoin est résistant à la censure.

Les critiques continuent d’accuser Bitcoin d’avoir autorisé une activité criminelle en raison de son activité précoce à ses débuts. Dans ses premières années, Bitcoin a financé Silk Road, une plate-forme en ligne du marché noir connue pour la vente de drogues illégales.

Nous pensons que critiquer Bitcoin pour avoir facilité l’activité criminelle revient à critiquer l’une de ses propositions de valeur fondamentales: la résistance à la censure. En tant que technologie neutre, Bitcoin permet à quiconque de faire du commerce et ne peut pas identifier les « criminels ». Au lieu de s’appuyer sur une autorité centrale pour identifier les participants par leur nom ou leur adresse IP, il les sépare avec des clés et des adresses numériques cryptographiques, conférant à Bitcoin une forte résistance à la censure. Tant que les participants paient des bonus aux mineurs, n’importe qui peut échanger à tout moment. Une fois confirmée, la transaction ne peut pas être facilement annulée.

Si une activité criminelle pouvait être censurée sur le réseau Bitcoin, alors toute activité pouvait être censurée. Au lieu de cela, Bitcoin permet à quiconque d’échanger de la valeur à l’échelle mondiale et sans autorisation. Cela n’en fait pas intrinsèquement un outil criminel. Les téléphones, les voitures et Internet ne sont pas aussi négatifs pour faciliter l’activité criminelle que Bitcoin.

En d’autres termes, il semble que seule une petite proportion des transactions Bitcoin sont à des fins illégales. Selon Chainalysis, le volume des transactions Bitcoin liées aux activités illégales est toujours inférieur à 1%, ce qui est peut-être un hommage à la transparence de Bitcoin. Tout utilisateur peut consulter l’historique complet des transactions en ligne, ce qui suggère que l’argent physique est un meilleur outil pour les activités illégales. Comme nous le verrons ci-dessous, la part des transactions en espèces dans les activités illégales est plus élevée qu’au niveau absolu et relatif des transactions de crypto-monnaie.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020. Source des données: chainalysis.com

exigence: Bitcoin gaspille trop d’énergie.

Demande reconventionnelleR: La consommation d’énergie de Bitcoin est plus efficace que celle de l’or et des banques traditionnelles.

Les critiques de Bitcoin soutiennent souvent que l’exploitation minière consomme plus de ressources, en particulier d’énergie, que les avantages qu’elle génère. Cependant, ce que les critiques considèrent comme étant inefficace sur le plan informatique et non mis à l’échelle est considéré par les partisans non seulement comme un échange prévu, mais aussi comme une caractéristique fondamentale. Comme Nick Szabo, fondateur de Bit Gold et pionnier du Bitcoin, l’a souligné, « la consommation complexe de ressources et la mauvaise évolutivité informatique ouvrent la sécurité nécessaire à une intégrité globale, automatisée et indépendante ».

ARK estime que Bitcoin a une capacité unique à fournir des garanties de compensation de manière décentralisée ou confidentielle, car du matériel autonome spécialisé démontre ouvertement qu’un ordinateur a effectué des calculs coûteux.

Bitcoin rend le compromis clair: en allouant d’importantes ressources du monde réel à l’exploitation minière, nous pensons que le réseau garantit une solution pas comme les autres. Dans l’anatomie de la preuve de travail, Hugo Nguyen, un résident de Chaincode Labs, explique: «Sous l’enceinte, l’extraction d’un certificat de travail convertit l’énergie cinétique (électricité) en un bloc de grand livre.

L’empreinte énergétique de Bitcoin est plus facile à quantifier afin de pouvoir être critiquée superficiellement. Cependant, en termes de coûts d’électricité uniquement, le Bitcoin est beaucoup plus efficace que la banque traditionnelle et l’extraction d’or à l’échelle mondiale. La banque traditionnelle consomme 2,34 milliards de gigajoules (GJ) par an et l’extraction d’or 500 millions GJ, tandis que le Bitcoin consomme 184 millions GJ, moins de 10% et 40% de la banque traditionnelle et de l’or. En outre, les coûts en dollars estimés par GJ de l’industrie minière Bitcoin sont 40 fois plus efficaces que les services bancaires traditionnels et 10 fois plus efficaces que l’extraction de l’or.

Source: ARK Investment Management LLC, 2020. Source des données: medium.com

Contrairement au consensus, nous pensons que l’impact environnemental de l’exploitation de Bitcoin est insignifiant. Les sources d’énergie renouvelables, en particulier l’hydroélectricité, constituent une grande partie du mix énergétique des bitcoins. Comme l’a fait remarquer Nic Carter, partenaire de Castle Island Ventures, à la recherche de l’électricité la moins chère, les mineurs continuent à affluer vers des zones qui fournissent de l’électricité renouvelable au gluten, libérant ainsi des ressources énergétiques solides en tant qu ‘«acheteur d’électricité».[s] En dernier recours, un besoin de base hautement mobile sera créé pour toutes les sources d’électricité capables de produire à des prix inférieurs à ceux des producteurs actuels, quel que soit leur emplacement. «En conséquence, d’un point de vue climatique, l’extraction de bitcoins peut être nette positive.

conclusion

La complexité du Bitcoin ne devrait pas empêcher les institutions financières de l’analyser en profondeur. Dans ce paragraphe, nous avons discuté des objections les plus courantes au Bitcoin, dans l’espoir de provoquer un débat et un débat parmi la communauté des investisseurs institutionnels. Alors que le réseau Bitcoin continue de mûrir, nous pensons qu’il renforcera le rôle du bitcoin en tant que source de trésorerie croissante et que les institutions financières sont bien placées pour l’envisager sérieusement.

1. S’il n’y a pas de fourches dures ou de parachutages.

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